方正证券：港股目前处于疫情底部，市场底部或在三季度

2022年4月25日，港股调整，恒生指数、恒生科技指数、恒生沪深港通指数下跌3.73%、4.87%、< @3.95%。

此次调整的主要原因：（1）上海等地疫情尚未结束，北京疫情呈上升趋势，市场对宏观经济和Q2财报的预期上市公司增速减弱；（2）美联储5月议息会议临近，加息缩表路径尚未落实。市场担忧其对海外的影响流动性、经济、美股；（3）由于中美利差倒挂，我国出口预期可能近期人民币贬值速​​度比较快，市场担心资金外流，我国货币政策空间受限。

后市：我们此前曾提醒港股注意三季度风险。港股目前处于疫情底部。预计未来港股可能会反弹，但反弹力度取决于内地稳增长政策和疫情防控形势的综合作用。港股市场底部可能在第三季度出现。一是内地疫情尚未结束。疫情在四月份对内地经济产生了重大影响。尽管未来稳增长政策可能会继续出台，但市场宏观预期有所减弱，这与投资者对上市公司二季度盈利增速的预期相符。预期减弱，上市公司半年报将在三季度（尤其是8月份）披露，可能引发财报季股市下跌。其次，美联储加息和缩表的影响尚未完全定价。需要定价的不仅是单个事件的发生本身，还包括一系列事件的发生频率、强度和影响。根据芝商所数据，截至2022年4月25日，市场预计美联储将在5月加息50个基点。根据美联储3月利率会议纪要，最早将在5月利率会议后缩表，需要3个月或更长时间，才能达到每月95美元的上限10 亿美元的资产负债表缩水（600 亿美元的国债 + 350 亿美元的 MBS）。未来，如果美联储继续加息、缩表，对市场的影响可能会持续。基于美国的高通胀水平，短期内难以达到理想水平。如果美联储未来转向鸽派，将是“一枪”a股大底必在2021a股大底必在2021，表明美国经济存在衰退风险或美国股市存在大幅调整的风险，这也是负面的。如果美联储从 6 月开始缩减资产负债表，第三季度可能会对全球金融市场产生影响。三是人民币贬值压力在中期内仍可能存在。一方面取决于中美货币政策的差异（美联储年内会继续加息，中国没有加息的可能）；其他国家的替代效应可能会减弱。 （4）2022年是美国中期选举年。受美国政治周期的影响，美国政客有可能在11月前加大影响国际局势、炒作中国话题的力度。港股市场风险偏好可能受相关事件影响，不利于估值提升。

风险提示：国际地缘政治变化超出预期；全球滞胀风险超出预期；我国疫情防控形势超出预期；我国宏观经济疲软超出预期。